海天國(guó)際 - 全球領(lǐng)先的注塑機(jī)制造商

中國(guó)注塑網(wǎng)

概括

• 海天是全球領(lǐng)先的注塑機(jī)制造商。
• 盡管在工業(yè)機(jī)械市場(chǎng)這個(gè)相當(dāng)小的利基市場(chǎng)開(kāi)展業(yè)務(wù)，但海天在我們的投資清單上勾選了許多方框。
• 我們認(rèn)為股價(jià)被低估，并將密切關(guān)注公司的未來(lái)發(fā)展。
  

yoh4nn

Oyat 不時(shí)發(fā)表關(guān)于更廣泛的投資界鮮為人知的公司的文章。這主要是因?yàn)樽鳛槿蛲顿Y者，我們?cè)诎l(fā)達(dá)市場(chǎng)和選定的新興市場(chǎng)尋找機(jī)會(huì)。此外，作為主動(dòng)管理者，我們?cè)噲D將我們的投資回報(bào)來(lái)源與更廣泛的市場(chǎng)區(qū)分開(kāi)來(lái)，換句話說(shuō)，考慮不限于大型指數(shù)成分股的股票。

例如，今天的文章重點(diǎn)關(guān)注大多數(shù)投資者可能從未聽(tīng)說(shuō)過(guò)的公司海天國(guó)際控股有限公司。公平地說(shuō)，我們直到去年才開(kāi)始關(guān)注該公司。然而，我們中的許多人很可能接觸到該公司機(jī)器生產(chǎn)的許多產(chǎn)品，無(wú)論是駕駛我們的汽車(chē)、使用電子設(shè)備、打開(kāi)消費(fèi)品包裝還是使用醫(yī)療設(shè)備。因此，讓我們直接進(jìn)入并使用我們的標(biāo)準(zhǔn)流程和模板審查公司。

公司背景及說(shuō)明

海天國(guó)際控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“海天”）的起源可以追溯到1966年江南農(nóng)機(jī)廠的成立。該公司于 1973 年交付了第一臺(tái)注塑機(jī) (PIMM)，隨后于 1985 年注冊(cè)了海天品牌。該名稱(chēng)的組成部分（海：水）和（天：天堂）意在表示一種企業(yè)文化持續(xù)適應(yīng)客戶(hù)需求、創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)精神——自公司成立以來(lái)由創(chuàng)始人灌輸。1989年，隨著中國(guó)政府放寬經(jīng)濟(jì)環(huán)境，取消貿(mào)易壁壘，海天成為首批開(kāi)始向國(guó)際出口產(chǎn)品的中國(guó)企業(yè)之一。在接下來(lái)的幾年和幾十年里，

2006年，公司重組，成立海天國(guó)際控股有限公司，公司部分股本在香港聯(lián)交所上市（HKG：1882）。

截至2021年底，海天總生產(chǎn)面積遠(yuǎn)超100萬(wàn)平方米，在中國(guó)大陸擁有8個(gè)主要生產(chǎn)基地，在越南、德國(guó)和印度擁有4個(gè)生產(chǎn)工廠。該公司在全球擁有近 7,000 名員工。

海天主要生產(chǎn)兩種注塑機(jī)：液壓和電動(dòng)。僅在去年，海天就交付了約 56,000 臺(tái)各類(lèi) PIMM，同比增長(zhǎng) 33%，銷(xiāo)售額超過(guò) 160 億元人民幣，約合 按今天的匯率計(jì)算為 24 億美元。

占總銷(xiāo)售額的 69% 的大部分來(lái)自中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，其余 31% 來(lái)自國(guó)際銷(xiāo)售。

從產(chǎn)品系列來(lái)看，伺服液壓解決方案，包括Mars系列，占據(jù)了產(chǎn)品組合的主導(dǎo)地位（占總銷(xiāo)售額的68%），而Jupiter和Zhafir等新一代產(chǎn)品系列一直在增長(zhǎng)。自 2014 年以來(lái)，其速度大約是傳統(tǒng)產(chǎn)品的兩倍。

遺憾的是，我們沒(méi)有太多關(guān)于海天機(jī)器銷(xiāo)售的最終終端市場(chǎng)曝光的精確數(shù)據(jù)，盡管我們可以有把握地假設(shè)最大的一個(gè)是汽車(chē)行業(yè)。其他主要風(fēng)險(xiǎn)敞口可能包括電子產(chǎn)品、消費(fèi)品、醫(yī)療設(shè)備和一般制造業(yè)。

競(jìng)爭(zhēng)地位和進(jìn)入壁壘

根據(jù)EINPresswire.com 的中引用的 Allied Market Research 的一份報(bào)告，2020 年全球塑料注塑機(jī)市場(chǎng)價(jià)值 83 億美元，預(yù)計(jì)到 2030 年將達(dá)到 127 億美元，并以復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)（復(fù)合年增長(zhǎng)率）為 4.9%。

如前所述，關(guān)鍵應(yīng)用包括汽車(chē)、電子產(chǎn)品、消費(fèi)品包裝、醫(yī)療設(shè)備和其他一般制造業(yè)。對(duì)于這些行業(yè)的客戶(hù)而言，PIMM 為大量塑料產(chǎn)品的制造提供了一定的優(yōu)勢(shì)，包括穩(wěn)健、高質(zhì)量、易于使用的制造工藝，通?？梢蕴岣呱a(chǎn)效率，從而降低成本。

根據(jù)操作模式，市場(chǎng)分為電動(dòng)、液壓和混合動(dòng)力機(jī)器——其中液壓占主導(dǎo)地位。話雖如此，與同行相比，新一代電機(jī)可以顯著節(jié)省能源，并有望隨著時(shí)間的推移獲得市場(chǎng)份額。市場(chǎng)也分為標(biāo)準(zhǔn)注塑機(jī)、多組分注塑機(jī)、LSR注塑機(jī)。最后，我們可以區(qū)分各種夾緊力，200噸以下，200噸到500噸，500噸以上。在那里，預(yù)計(jì)較大的機(jī)器將繼續(xù)獲得相對(duì)市場(chǎng)份額。

最后，在地域上，我們可以看到亞太地區(qū)在 2020 年占全球市場(chǎng)的近 50%，預(yù)計(jì)將在未來(lái)幾年繼續(xù)成為增長(zhǎng)最快的市場(chǎng)。

在更廣泛的工業(yè)機(jī)械領(lǐng)域的這個(gè)利基但重要的部分，海天擁有全球領(lǐng)先的市場(chǎng)地位。雖然沒(méi)有專(zhuān)業(yè)的市場(chǎng)研究很難獲得準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)，但據(jù)估計(jì)，海天在中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的市場(chǎng)份額約為。40%，正如 ETNET 在一篇中所述，該文章提到了瑞士信貸日期為 2022 年 1 月的啟動(dòng)說(shuō)明。據(jù)了解，這在很大程度上領(lǐng)先于同行。放眼中國(guó)以外，我們估計(jì)海天占大約。全球 25% 的 PIMM 市場(chǎng)，可能使其成為全球最大的制造商。

海天與許多國(guó)內(nèi)和國(guó)際公司競(jìng)爭(zhēng)，其中一些只專(zhuān)注于制造 PIMM，另一些還從事其他商業(yè)活動(dòng)。雖然海天的許多公開(kāi)上市同行都位于亞太地區(qū)，但許多主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是私營(yíng)公司，包括德國(guó)和北美。

如下圖所示，無(wú)論是收入還是市值，海天都是最大的“純”注塑機(jī)制造商。人們還可以觀察到，該公司在盈利能力和 ROA/ROE 等各種指標(biāo)上均優(yōu)于同行，經(jīng)常位居榜首。這應(yīng)該不足為奇，因?yàn)楹Ｌ焓沁@個(gè)市場(chǎng)的最大參與者，而這樣的領(lǐng)先地位通常會(huì)帶來(lái)一定的優(yōu)勢(shì)。一方面，它清楚地表明該公司的產(chǎn)品已經(jīng)充分滿(mǎn)足了客戶(hù)的需求，至少?gòu)臍v史上看是這樣。如果您的產(chǎn)品低于標(biāo)準(zhǔn)，那么自 2006 年以來(lái)，您將無(wú)法僅交付超過(guò) 350,000 臺(tái) Mars 系列機(jī)器。同樣，規(guī)模在生產(chǎn)成本和通過(guò)比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更大的研發(fā)預(yù)算進(jìn)行創(chuàng)新的能力方面也具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。作為一個(gè)小軼事，了當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上最大的注塑機(jī)：1997 年鎖模力為 25,000 kN（2,500 噸）、2004 年為 40,000 kN（4,000 噸）和 2014 年為 66,000 kN（6,600 噸）的機(jī)器。

總體而言，作為全球最大的注塑機(jī)制造商，我們認(rèn)為海天在規(guī)模、技術(shù)和創(chuàng)新領(lǐng)先以及品牌等無(wú)形資產(chǎn)方面具有相當(dāng)強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

路孚特 Eikon

公司基本面

盈利能力、資本效率和投資回報(bào)：

如下圖所示，海天經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)非常穩(wěn)定，盈利能力非常好。在過(guò)去十年中，盡管銷(xiāo)量和投入成本存在一些差異，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率平均為 21%，波動(dòng)了 18% 和 24%。這意味著一定程度的運(yùn)營(yíng)和成本靈活性，以及​​定價(jià)能力。這一點(diǎn)，再加上相當(dāng)有吸引力的資本效率水平——每投入 1.0 元的資本產(chǎn)生大約 1.2 元的銷(xiāo)售額——導(dǎo)致了非?？捎^的投資回報(bào)水平，ROIC 處于中高水平。ROA 數(shù)據(jù)可能看起來(lái)很低，并且與 ROC 數(shù)據(jù)有些脫節(jié)，但這里需要注意的是，海天歷來(lái)一直保持非常強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表，現(xiàn)金和

路孚特 Eikon

生長(zhǎng)：

自2003年上市以來(lái)，海天實(shí)現(xiàn)了銷(xiāo)售和盈利的高水平增長(zhǎng)，復(fù)合年增長(zhǎng)率分別為12.2%和13.7%。令人印象深刻的是，在過(guò)去十年中，增長(zhǎng)僅略有放緩，并且仍保持在兩位數(shù)的范圍內(nèi)。顯然，海天的增長(zhǎng)似乎已經(jīng)超過(guò)了 PIMM 的整體市場(chǎng)，這意味著隨著時(shí)間的推移，市場(chǎng)份額會(huì)有所增長(zhǎng)。

路孚特 Eikon

現(xiàn)金流：

誠(chéng)然，海天的業(yè)務(wù)在固定資產(chǎn)和營(yíng)運(yùn)資金需求方面都屬于資本密集型業(yè)務(wù)。如下圖所示，大約 30% 的銷(xiāo)售額通常與業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)相關(guān)，庫(kù)存水平有意義，向客戶(hù)提供慷慨的付款條件（盡管隨著時(shí)間的推移，這兩個(gè)指標(biāo)都略有改善）。另一方面，對(duì)供應(yīng)商的付款條件同樣慷慨。如下所示，該公司相當(dāng)一致地從運(yùn)營(yíng)中產(chǎn)生穩(wěn)定水平的現(xiàn)金，平均約為 125% 的凈收入，這意味著高水平的盈利質(zhì)量。然而，隨著公司不斷擴(kuò)大產(chǎn)能，資本支出相當(dāng)可觀，資本支出/銷(xiāo)售額平均約為 在過(guò)去十年中為 6%。把這一切放在一起，我們可以看到自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換是非常可接受的，平均約為。15% 的銷(xiāo)售額和近 90% 的凈收入。

路孚特 Eikon

財(cái)務(wù)狀況

與家族企業(yè)一樣，海天的財(cái)務(wù)狀況非常強(qiáng)勁。如下圖所示，在過(guò)去十年及以后，海天基本上在沒(méi)有任何有意義的財(cái)務(wù)杠桿的情況下開(kāi)展業(yè)務(wù)。如前所述，公司一直持有大量現(xiàn)金余額，截至2021年底超過(guò)100億元人民幣，占截至目前總資產(chǎn)和市值的40%左右?？紤]到公司的少量債務(wù)，凈現(xiàn)金頭寸占當(dāng)今市值的 30% 以上。

路孚特 Eikon

所有權(quán)、管理團(tuán)隊(duì)和資本分配決策的跟蹤記錄

公司約 60% 的股本由創(chuàng)立公司的張氏家族擁有的 3 個(gè)企業(yè)實(shí)體持有：Sky Treasure Capital Ltd. (27.2%)、Premier Capital Management Ltd. (21.3%) 和 Cambridge Management顧問(wèn)有限公司 (11.8%)。其余 40% 在香港證券交易所自由流通。

海天由張景章先生（85歲）創(chuàng)立，張景章先生現(xiàn)任本集團(tuán)執(zhí)行董事兼董事長(zhǎng)。彼負(fù)責(zé)本集團(tuán)整體業(yè)務(wù)發(fā)展策略，對(duì)塑膠加工機(jī)械行業(yè)有深入了解，擁有逾50年經(jīng)驗(yàn)。其子張建明先生（59歲）為本集團(tuán)執(zhí)行董事兼行政總裁。其次子張建峰先生（52歲）亦為本集團(tuán)執(zhí)行董事兼高級(jí)副總裁，負(fù)責(zé)銷(xiāo)售及市場(chǎng)推廣。我們還可以注意到，其他家族成員也擔(dān)任董事會(huì)成員，包括郭明光先生和劉建波先生（均為女婿）和張斌先生（孫子）。

正如我們過(guò)去多次指出的那樣，我們通常對(duì)家族企業(yè)持積極態(tài)度，并且與所有者-經(jīng)營(yíng)者模式一樣，它在公司高管和其他利益相關(guān)者之間建立了強(qiáng)烈的利益一致性。絕大多數(shù)公司高管不僅獲得過(guò)高的報(bào)酬，而且最重要的是負(fù)責(zé)做出他們因錯(cuò)誤而幾乎沒(méi)有金錢(qián)損失的關(guān)鍵決策，這難道不是讓每個(gè)人都覺(jué)得荒謬和危險(xiǎn)嗎？海天顯然不是這樣。公司管理人員不僅獲得了足夠的薪酬，而且他們還清楚地以長(zhǎng)期股東的最佳利益來(lái)管理業(yè)務(wù)，換句話說(shuō)，為了他們自己的利益，以及與他們一起的所有其他股東的利益。

當(dāng)人們研究他們的長(zhǎng)期資本配置決策時(shí)，這一點(diǎn)變得更加明顯。大部分運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金已通過(guò)股息返還給股東，平均每股收益支付率為 30-50%，以及去年資產(chǎn)負(fù)債表上多余現(xiàn)金累積時(shí)的特別股息。

除了通過(guò)股息向股東返還現(xiàn)金外，現(xiàn)金的其他主要用途一直集中在對(duì)固定資產(chǎn)和營(yíng)運(yùn)資金進(jìn)行深思熟慮的投資以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的有機(jī)增長(zhǎng)，以及非常罕見(jiàn)的戰(zhàn)略收購(gòu)，例如收購(gòu)總部位于德國(guó)的 Zhafir Plastics機(jī)械有限公司于 2007 年。

估值

基于 DCF 的相當(dāng)保守的估值產(chǎn)生的公允價(jià)值估計(jì)約為。每股人民幣 27 元，或按今日匯率每股港幣 31 元。這比當(dāng)前股價(jià)高出70%。

我們的假設(shè)可以總結(jié)如下：

• 銷(xiāo)售額以約 CAGR 增長(zhǎng)。未來(lái) 10 年為 3.0%。
• 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為 20%，略低于過(guò)去十年的平均盈利水平。
• 未來(lái) 10 年，平均凈收入的 85% 的自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換。
• 稅率為 20%。
• 終端增長(zhǎng)率為 2%，WACC 為 9.0%。
  

從估值倍數(shù)來(lái)看，該股票目前的交易價(jià)格約為。9.6 倍于我們 2022 年每股盈利 1.73 元人民幣（2.01 港元）的預(yù)測(cè)，而 10 年市盈率中值約為 100 倍。12 倍。

總體而言，我們認(rèn)為以今天的價(jià)格計(jì)算，海天的股價(jià)被嚴(yán)重低估。

風(fēng)險(xiǎn)和危險(xiǎn)信號(hào)

• 外幣風(fēng)險(xiǎn)：公司有交易貨幣風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自向國(guó)際市場(chǎng)銷(xiāo)售產(chǎn)品，以美元或其他外幣計(jì)價(jià)，而公司以美元或其他外幣計(jì)價(jià)的采購(gòu)量占采購(gòu)總額的比例不到 10%。
• 信用風(fēng)險(xiǎn)：海天給予客戶(hù)非常寬松的付款期限，從15天到36個(gè)月不等，這意味著一定程度的信用風(fēng)險(xiǎn)。這可以通過(guò)篩選客戶(hù)的信用記錄、分銷(xiāo)商的擔(dān)保、保險(xiǎn)公司的信用安排或銀行簽發(fā)的信用證來(lái)緩解。
• 周期性、地區(qū)和終端市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：作為一家工業(yè)機(jī)械公司，海天面臨著全球工業(yè)生產(chǎn)的潛在周期性。此外，該公司在中國(guó)的業(yè)務(wù)特別多，占總銷(xiāo)售額的 2/3以上。最后，雖然難以準(zhǔn)確量化，但據(jù)了解，海天在汽車(chē)行業(yè)占有重要地位。雖然該行業(yè)目前正在經(jīng)歷一些有意義的結(jié)構(gòu)變化（即電氣化，...），但預(yù)計(jì)這不會(huì)對(duì) PIMM 的需求產(chǎn)生任何重大影響。
• 增材制造：在更長(zhǎng)期的基礎(chǔ)上，3D 打印在多大程度上可以替代注塑成型作為某些應(yīng)用的生產(chǎn)工藝存在一些不確定性。
  

初步結(jié)論

與我們過(guò)去寫(xiě)過(guò)的許多其他公司（通常也是家族企業(yè)）一樣，我們對(duì)海天自 50 多年前成立以來(lái)所取得的成就印象深刻。從無(wú)到有，隨著時(shí)間的推移，公司不斷發(fā)展壯大，在塑料注塑機(jī)制造領(lǐng)域處于全球領(lǐng)先地位。成功的秘訣通常是一樣的：堅(jiān)定不移地專(zhuān)注于滿(mǎn)足客戶(hù)需求、研發(fā)和技術(shù)領(lǐng)先、卓越運(yùn)營(yíng)以及培養(yǎng)企業(yè)文化和品牌資產(chǎn)。

因此，該公司經(jīng)營(yíng)著持續(xù)盈利的業(yè)務(wù)，​​并在沒(méi)有任何財(cái)務(wù)杠桿的情況下實(shí)現(xiàn)了有吸引力的回報(bào)水平。它是一家家族企業(yè)，清晰地結(jié)合了所有利益相關(guān)者的利益，從而形成了審慎和明智的資本配置政策。股東定期通過(guò)年度股息支付獲得報(bào)酬。

總而言之，海天在我們的投資清單上勾選了很多方框，我們認(rèn)為該股票在當(dāng)前價(jià)格下被嚴(yán)重低估。因此，我們可能會(huì)尋求在不久的將來(lái)參股該公司。

zetvxthg

我是個(gè)湊數(shù)的。。。

注塑機(jī)廠家

找到好貼不容易，我頂你了，謝了

ghdjqyco

相當(dāng)不錯(cuò)，感謝無(wú)私分享精神！

濟(jì)南浩佳模具

不錯(cuò)，頂一下