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標題: 海天國際 - 全球領(lǐng)先的注塑機制造商 [打印本頁]
作者: 中國注塑網(wǎng) 時間: 2022-8-9 15:37
標題: 海天國際 - 全球領(lǐng)先的注塑機制造商
本帖最后由 中國注塑網(wǎng) 于 2022-8-9 15:45 編輯
概括- 海天是全球領(lǐng)先的注塑機制造商。
- 盡管在工業(yè)機械市場這個相當小的利基市場開展業(yè)務(wù)，但海天在我們的投資清單上勾選了許多方框。
- 我們認為股價被低估，并將密切關(guān)注公司的未來發(fā)展。
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Oyat 不時發(fā)表關(guān)于更廣泛的投資界鮮為人知的公司的文章。這主要是因為作為全球投資者，我們在發(fā)達市場和選定的新興市場尋找機會。此外，作為主動管理者，我們試圖將我們的投資回報來源與更廣泛的市場區(qū)分開來，換句話說，考慮不限于大型指數(shù)成分股的股票。
例如，今天的文章重點關(guān)注大多數(shù)投資者可能從未聽說過的公司海天國際控股有限公司。公平地說，我們直到去年才開始關(guān)注該公司。然而，我們中的許多人很可能接觸到該公司機器生產(chǎn)的許多產(chǎn)品，無論是駕駛我們的汽車、使用電子設(shè)備、打開消費品包裝還是使用醫(yī)療設(shè)備。因此，讓我們直接進入并使用我們的標準流程和模板審查公司。
公司背景及說明海天國際控股有限公司（以下簡稱“海天”）的起源可以追溯到1966年江南農(nóng)機廠的成立。該公司于 1973 年交付了第一臺注塑機 (PIMM)，隨后于 1985 年注冊了海天品牌。該名稱的組成部分（海：水）和（天：天堂）意在表示一種企業(yè)文化持續(xù)適應(yīng)客戶需求、創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)精神——自公司成立以來由創(chuàng)始人灌輸。1989年，隨著中國政府放寬經(jīng)濟環(huán)境，取消貿(mào)易壁壘，海天成為首批開始向國際出口產(chǎn)品的中國企業(yè)之一。在接下來的幾年和幾十年里，
2006年，公司重組，成立海天國際控股有限公司，公司部分股本在香港聯(lián)交所上市（HKG：1882）。
截至2021年底，海天總生產(chǎn)面積遠超100萬平方米，在中國大陸擁有8個主要生產(chǎn)基地，在越南、德國和印度擁有4個生產(chǎn)工廠。該公司在全球擁有近 7,000 名員工。
海天主要生產(chǎn)兩種注塑機：液壓和電動。僅在去年，海天就交付了約 56,000 臺各類 PIMM，同比增長 33%，銷售額超過 160 億元人民幣，約合 按今天的匯率計算為 24 億美元。
占總銷售額的 69% 的大部分來自中國國內(nèi)市場，其余 31% 來自國際銷售。
從產(chǎn)品系列來看，伺服液壓解決方案，包括Mars系列，占據(jù)了產(chǎn)品組合的主導地位（占總銷售額的68%），而Jupiter和Zhafir等新一代產(chǎn)品系列一直在增長。自 2014 年以來，其速度大約是傳統(tǒng)產(chǎn)品的兩倍。
遺憾的是，我們沒有太多關(guān)于海天機器銷售的最終終端市場曝光的精確數(shù)據(jù)，盡管我們可以有把握地假設(shè)最大的一個是汽車行業(yè)。其他主要風險敞口可能包括電子產(chǎn)品、消費品、醫(yī)療設(shè)備和一般制造業(yè)。
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競爭地位和進入壁壘根據(jù)EINPresswire.com 的中引用的 Allied Market Research 的一份報告，2020 年全球塑料注塑機市場價值 83 億美元，預計到 2030 年將達到 127 億美元，并以復合年增長率增長（復合年增長率）為 4.9%。
如前所述，關(guān)鍵應(yīng)用包括汽車、電子產(chǎn)品、消費品包裝、醫(yī)療設(shè)備和其他一般制造業(yè)。對于這些行業(yè)的客戶而言，PIMM 為大量塑料產(chǎn)品的制造提供了一定的優(yōu)勢，包括穩(wěn)健、高質(zhì)量、易于使用的制造工藝，通?？梢蕴岣呱a(chǎn)效率，從而降低成本。
根據(jù)操作模式，市場分為電動、液壓和混合動力機器——其中液壓占主導地位。話雖如此，與同行相比，新一代電機可以顯著節(jié)省能源，并有望隨著時間的推移獲得市場份額。市場也分為標準注塑機、多組分注塑機、LSR注塑機。最后，我們可以區(qū)分各種夾緊力，200噸以下，200噸到500噸，500噸以上。在那里，預計較大的機器將繼續(xù)獲得相對市場份額。
最后，在地域上，我們可以看到亞太地區(qū)在 2020 年占全球市場的近 50%，預計將在未來幾年繼續(xù)成為增長最快的市場。
在更廣泛的工業(yè)機械領(lǐng)域的這個利基但重要的部分，海天擁有全球領(lǐng)先的市場地位。雖然沒有專業(yè)的市場研究很難獲得準確的數(shù)據(jù)，但據(jù)估計，海天在中國國內(nèi)市場的市場份額約為。40%，正如 ETNET 在一篇中所述，該文章提到了瑞士信貸日期為 2022 年 1 月的啟動說明。據(jù)了解，這在很大程度上領(lǐng)先于同行。放眼中國以外，我們估計海天占大約。全球 25% 的 PIMM 市場，可能使其成為全球最大的制造商。
海天與許多國內(nèi)和國際公司競爭，其中一些只專注于制造 PIMM，另一些還從事其他商業(yè)活動。雖然海天的許多公開上市同行都位于亞太地區(qū)，但許多主要競爭對手是私營公司，包括德國和北美。
如下圖所示，無論是收入還是市值，海天都是最大的“純”注塑機制造商。人們還可以觀察到，該公司在盈利能力和 ROA/ROE 等各種指標上均優(yōu)于同行，經(jīng)常位居榜首。這應(yīng)該不足為奇，因為海天是這個市場的最大參與者，而這樣的領(lǐng)先地位通常會帶來一定的優(yōu)勢。一方面，它清楚地表明該公司的產(chǎn)品已經(jīng)充分滿足了客戶的需求，至少從歷史上看是這樣。如果您的產(chǎn)品低于標準，那么自 2006 年以來，您將無法僅交付超過 350,000 臺 Mars 系列機器。同樣，規(guī)模在生產(chǎn)成本和通過比競爭對手更大的研發(fā)預算進行創(chuàng)新的能力方面也具有競爭優(yōu)勢。作為一個小軼事，了當時市場上最大的注塑機：1997 年鎖模力為 25,000 kN（2,500 噸）、2004 年為 40,000 kN（4,000 噸）和 2014 年為 66,000 kN（6,600 噸）的機器。
總體而言，作為全球最大的注塑機制造商，我們認為海天在規(guī)模、技術(shù)和創(chuàng)新領(lǐng)先以及品牌等無形資產(chǎn)方面具有相當強的競爭優(yōu)勢。
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公司基本面盈利能力、資本效率和投資回報：
如下圖所示，海天經(jīng)營的業(yè)務(wù)非常穩(wěn)定，盈利能力非常好。在過去十年中，盡管銷量和投入成本存在一些差異，但營業(yè)利潤率平均為 21%，波動了 18% 和 24%。這意味著一定程度的運營和成本靈活性，以及​​定價能力。這一點，再加上相當有吸引力的資本效率水平——每投入 1.0 元的資本產(chǎn)生大約 1.2 元的銷售額——導致了非?？捎^的投資回報水平，ROIC 處于中高水平。ROA 數(shù)據(jù)可能看起來很低，并且與 ROC 數(shù)據(jù)有些脫節(jié)，但這里需要注意的是，海天歷來一直保持非常強勁的資產(chǎn)負債表，現(xiàn)金和
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生長：
自2003年上市以來，海天實現(xiàn)了銷售和盈利的高水平增長，復合年增長率分別為12.2%和13.7%。令人印象深刻的是，在過去十年中，增長僅略有放緩，并且仍保持在兩位數(shù)的范圍內(nèi)。顯然，海天的增長似乎已經(jīng)超過了 PIMM 的整體市場，這意味著隨著時間的推移，市場份額會有所增長。
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現(xiàn)金流：
誠然，海天的業(yè)務(wù)在固定資產(chǎn)和營運資金需求方面都屬于資本密集型業(yè)務(wù)。如下圖所示，大約 30% 的銷售額通常與業(yè)務(wù)運營相關(guān)，庫存水平有意義，向客戶提供慷慨的付款條件（盡管隨著時間的推移，這兩個指標都略有改善）。另一方面，對供應(yīng)商的付款條件同樣慷慨。如下所示，該公司相當一致地從運營中產(chǎn)生穩(wěn)定水平的現(xiàn)金，平均約為 125% 的凈收入，這意味著高水平的盈利質(zhì)量。然而，隨著公司不斷擴大產(chǎn)能，資本支出相當可觀，資本支出/銷售額平均約為 在過去十年中為 6%。把這一切放在一起，我們可以看到自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換是非常可接受的，平均約為。15% 的銷售額和近 90% 的凈收入。
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財務(wù)狀況與家族企業(yè)一樣，海天的財務(wù)狀況非常強勁。如下圖所示，在過去十年及以后，海天基本上在沒有任何有意義的財務(wù)杠桿的情況下開展業(yè)務(wù)。如前所述，公司一直持有大量現(xiàn)金余額，截至2021年底超過100億元人民幣，占截至目前總資產(chǎn)和市值的40%左右?？紤]到公司的少量債務(wù)，凈現(xiàn)金頭寸占當今市值的 30% 以上。
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所有權(quán)、管理團隊和資本分配決策的跟蹤記錄公司約 60% 的股本由創(chuàng)立公司的張氏家族擁有的 3 個企業(yè)實體持有：Sky Treasure Capital Ltd. (27.2%)、Premier Capital Management Ltd. (21.3%) 和 Cambridge Management顧問有限公司 (11.8%)。其余 40% 在香港證券交易所自由流通。
海天由張景章先生（85歲）創(chuàng)立，張景章先生現(xiàn)任本集團執(zhí)行董事兼董事長。彼負責本集團整體業(yè)務(wù)發(fā)展策略，對塑膠加工機械行業(yè)有深入了解，擁有逾50年經(jīng)驗。其子張建明先生（59歲）為本集團執(zhí)行董事兼行政總裁。其次子張建峰先生（52歲）亦為本集團執(zhí)行董事兼高級副總裁，負責銷售及市場推廣。我們還可以注意到，其他家族成員也擔任董事會成員，包括郭明光先生和劉建波先生（均為女婿）和張斌先生（孫子）。
正如我們過去多次指出的那樣，我們通常對家族企業(yè)持積極態(tài)度，并且與所有者-經(jīng)營者模式一樣，它在公司高管和其他利益相關(guān)者之間建立了強烈的利益一致性。絕大多數(shù)公司高管不僅獲得過高的報酬，而且最重要的是負責做出他們因錯誤而幾乎沒有金錢損失的關(guān)鍵決策，這難道不是讓每個人都覺得荒謬和危險嗎？海天顯然不是這樣。公司管理人員不僅獲得了足夠的薪酬，而且他們還清楚地以長期股東的最佳利益來管理業(yè)務(wù)，換句話說，為了他們自己的利益，以及與他們一起的所有其他股東的利益。
當人們研究他們的長期資本配置決策時，這一點變得更加明顯。大部分運營現(xiàn)金已通過股息返還給股東，平均每股收益支付率為 30-50%，以及去年資產(chǎn)負債表上多余現(xiàn)金累積時的特別股息。
除了通過股息向股東返還現(xiàn)金外，現(xiàn)金的其他主要用途一直集中在對固定資產(chǎn)和營運資金進行深思熟慮的投資以實現(xiàn)業(yè)務(wù)的有機增長，以及非常罕見的戰(zhàn)略收購，例如收購總部位于德國的 Zhafir Plastics機械有限公司于 2007 年。
估值基于 DCF 的相當保守的估值產(chǎn)生的公允價值估計約為。每股人民幣 27 元，或按今日匯率每股港幣 31 元。這比當前股價高出70%。
我們的假設(shè)可以總結(jié)如下：
- 銷售額以約 CAGR 增長。未來 10 年為 3.0%。
- 營業(yè)利潤率為 20%，略低于過去十年的平均盈利水平。
- 未來 10 年，平均凈收入的 85% 的自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換。
- 稅率為 20%。
- 終端增長率為 2%，WACC 為 9.0%。
從估值倍數(shù)來看，該股票目前的交易價格約為。9.6 倍于我們 2022 年每股盈利 1.73 元人民幣（2.01 港元）的預測，而 10 年市盈率中值約為 100 倍。12 倍。
總體而言，我們認為以今天的價格計算，海天的股價被嚴重低估。
風險和危險信號- 外幣風險：公司有交易貨幣風險。這些風險來自向國際市場銷售產(chǎn)品，以美元或其他外幣計價，而公司以美元或其他外幣計價的采購量占采購總額的比例不到 10%。
- 信用風險：海天給予客戶非常寬松的付款期限，從15天到36個月不等，這意味著一定程度的信用風險。這可以通過篩選客戶的信用記錄、分銷商的擔保、保險公司的信用安排或銀行簽發(fā)的信用證來緩解。
- 周期性、地區(qū)和終端市場風險：作為一家工業(yè)機械公司，海天面臨著全球工業(yè)生產(chǎn)的潛在周期性。此外，該公司在中國的業(yè)務(wù)特別多，占總銷售額的 2/3以上。最后，雖然難以準確量化，但據(jù)了解，海天在汽車行業(yè)占有重要地位。雖然該行業(yè)目前正在經(jīng)歷一些有意義的結(jié)構(gòu)變化（即電氣化，...），但預計這不會對 PIMM 的需求產(chǎn)生任何重大影響。
- 增材制造：在更長期的基礎(chǔ)上，3D 打印在多大程度上可以替代注塑成型作為某些應(yīng)用的生產(chǎn)工藝存在一些不確定性。
初步結(jié)論與我們過去寫過的許多其他公司（通常也是家族企業(yè)）一樣，我們對海天自 50 多年前成立以來所取得的成就印象深刻。從無到有，隨著時間的推移，公司不斷發(fā)展壯大，在塑料注塑機制造領(lǐng)域處于全球領(lǐng)先地位。成功的秘訣通常是一樣的：堅定不移地專注于滿足客戶需求、研發(fā)和技術(shù)領(lǐng)先、卓越運營以及培養(yǎng)企業(yè)文化和品牌資產(chǎn)。
因此，該公司經(jīng)營著持續(xù)盈利的業(yè)務(wù)，​​并在沒有任何財務(wù)杠桿的情況下實現(xiàn)了有吸引力的回報水平。它是一家家族企業(yè)，清晰地結(jié)合了所有利益相關(guān)者的利益，從而形成了審慎和明智的資本配置政策。股東定期通過年度股息支付獲得報酬。
總而言之，海天在我們的投資清單上勾選了很多方框，我們認為該股票在當前價格下被嚴重低估。因此，我們可能會尋求在不久的將來參股該公司。
作者: zetvxthg 時間: 2022-8-9 18:44
我是個湊數(shù)的。。。
作者: 注塑機廠家 時間: 2022-8-9 20:19
找到好貼不容易，我頂你了，謝了
作者: ghdjqyco 時間: 2022-8-10 00:11
相當不錯，感謝無私分享精神！
作者: 濟南浩佳模具 時間: 2022-8-29 14:37
不錯，頂一下
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